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华创证券发布研报称通化管道保温厂家，次笼罩，赐与HASHKEY
HLDGS（03887）“荐”评。公司在香港规数字钞票交游市集占据对先的市局势位，具备先发势。以规数字钞票交游业务为中枢，链上办事与钞票办事为外延，造数字钞票全生态布局，共建香港Web3.0生态。该行赐与2025/2026/2027年EPS预期-0.32
/-0.25/-0.10港元，字据可比公司PS估值法，赐与公司2026年22倍PS认识估值，对应认识价为8.55港元。
华创证券主要不雅点如下：
HashKey是亚洲先、布局大家的数字钞票金融办事集团通化管道保温厂家
公司以香港为计策根基，秉合手“规先行”的计策，在香港、百慕大、新加坡等要道法则统治区均具有规天资，构建起交游促成、链上办事、钞票经管三位体的中枢业务矩阵，耕数字钞票全生态。股权结构层面，公司合手股蚁合、实控东谈主明晰；管团队层面，首创东谈主肖风行动数字钞票域的早期开发者，行业陶冶厚，现任公司现实董事及现实官。功绩发扬上，2022-2024年营收由1.29亿港元增至7.21亿港元（CAGR+136.31），收入增；25H1交游促成办事、链上办事、钞票经管办事占比68/19/13。25H1净去世呈收窄趋势，异日跟着规模应开释，盈利水平有望合手续。
HashKey Exchange为香港数字钞票交游所龙头，访佛大家布局及客户结构化，交游促成关系收入具备显赫擢腾飞间
依托早期规进入的先发势，公司已酿成流动与规模的正向轮回，访佛香港诬捏钞票监管政策红利合手续开释，筑牢交游业务中枢基本盘。大家化布局成突显，2024年落地运营的百慕大交游所，年收入即达香港业务的2.4倍，铁皮保温施工告成开发国外增量客群，大家市集延迟后劲王人备。客户结构杀青从售运行向机构及Omnibus模式主的结构升，机构客户粘、交游量的独到擢升功绩抗周期韧；Omnibus办事已笼罩香港90的合手券商，2025H1月均交游量达62.16亿港元，同时激增238倍，增长爆发力初显。
地址：大城县广安工业区质押、代币化等链上业务通化管道保温厂家，兼具毛利、低波动、技巧壁垒特，弥瞭望有望开释增长后劲
1）质押：按质押钞票计，公司是亚洲大链上办事供应商，质押钞票规模从2022年102亿港元增至2025Q3的290亿港元，凭借钞票损失的机构办事及ETFStaking
Pro等改进居品，运行规模合手续延迟；2）代币化：公司区块链技巧基础厚，自研公链HashKey Chain已复旧17亿港元RWA代币化；HashKey
Tokenisation提供代币化全历程规惩处案并奏效落地金融钞票、什物质产代币化情状；3）褂讪币：已完成中枢智商建造，有望度参与褂讪币在跨境支付、RWA等场景的利用，异日或受益于香港褂讪币规模增长红利。
HashKey为亚洲大数字钞票经管机构（以在管钞票谋划），以风投基金布局区块链前沿技巧，以二流动基金通传统金融加密投资通谈
风险投资笼罩Web3各细分赛谈，以成本赋能动行业技巧改进，肃穆公司的技巧前沿地位；二流动基金则行动传统金融投资数字钞票的通谈，涵盖数字钞票指数被迫基金、比特币及以太币现货ETF等居品，为机构及业投资者提供方便的数字钞票敞口，裁汰加密钞票投资门槛。
风险教导
数字钞票价钱大幅波动风险、监管变动、行业竞争加重致公司不可保管现存地位。
海量资讯、解读，尽在财经APP包袱剪辑：史丽君
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