出品：财经上市公司斟酌院萍乡储罐保温施工
作家：君
2026年1月16日，广州文石信息科技股份有限公司（下称“文石”或“公司”）向联交所主板提交上市恳求，中信建投为保荐东谈主。
文石的招股书存在些“过度包装”的问题，正本为粗略的业务形式、业务历程，被冠以各种“大上”的名词，联系施行晦涩难解，如出“学问注型坐蓐力器具”观点，但事实上中枢居品即是电子纸平板。
不仅是联系用语较为轻浮，在展示公司行业地位的数据时，文石也通过聘任地成就门槛，抬本身的“行业地位”。在招股书中，文石自创“售价值”观点，与收入的互异率达到37.48，但未对此给出评释。
此外，文石还面对利润下滑、方案现款流恶化等问题。文石近次外部融资发生在10年前，而2024年的6名新进投资者不仅未让文石融到钱，反而“惹了身骚”，或出于被动授予了赎回权等系列稀奇权柄。
业务形式“过度包装”描摹晦涩难解
2025年12月，香港证监会和香港交游所零散联名致函IPO保荐东谈主，称旨在抒发监管层对近期递交的新上市恳求中所不雅察到的质料下滑，以及某些不规四肢的监管关心。信函称部分IPO保荐东谈主所提供的上市文献品差劣，审查不及，如触及业务形式的描摹不够明晰、过度使用宣传用语；聘任呈现行业数据以夸大上市恳求东谈主的商所在位等。
不难发现，文石的招股书就存在些“过度包装”的问题，正本为粗略的业务形式、业务历程，被冠以各种“大上”的名词，联系施行晦涩难解。
文石开篇便出“学问注型坐蓐力器具”观点，并在招股书中称其奋勉于通过软硬协同的器具组，赋能世界学问责任者从翰墨信息中率获取度瞻念察。
但事实上，文石的中枢居品即是电子书阅读器（E-Reader），也称电子纸平板、电纸书等。2023年、2024年及2025年前三季度（简称“证明期”），速阅读器及坐蓐力平板分离孝顺了文石总收入的94.5、95.1、95.7。而速阅读器及坐蓐力平板均属于电子纸平板的细分类型。
比较之下，文石官网对公司的先容显得“宽泛”多了：文石是当今数字阅读行业中具有先综实力的科技企业，旗下的BOOX系列智能墨水平板，凭借其出的裸露果萍乡储罐保温施工，广泛的PDF，行业先的居品配置，别具格的翻新想象等，直被世界用户所追捧和喜，当今依然成为世界主流E-reader之。
文石招股书除了将电子纸平板称为“学问注型坐蓐力器具”，文石还在招股书摘录“咱们的业务形式”部分，自称为“前瞻生态系统作伙伴立软件供应商”（注：该业务当今仍处于造就发展阶段）。但文石未在正文部分春联系观点作超过评释，且字体太小，须放大1倍材干看清施行。
不仅是联系用语较为轻浮，在展示公司行业地位的数据时，文石也通过聘任地成就门槛，抬本身的“行业地位”。
文石招股书文石招股书用的是弗若斯特沙利文的长途，“按2024年售价值计，咱们位列世界学问注型坐蓐力器具商场二大。此外，咱们在学问注型坐蓐力器具商场的敞开式系统分部及彩分部均为世界先。咱们亦为商场头部学问注型坐蓐力器具，以及为世界前五名商场参与者中名次的企业”。
地址：大城县广安工业区上述施行中，文石在“世界先”前冠以“敞开式系统分部”“彩分部”的律例词，并宣称“在具备敞开式系统及超卓彩裸露能的成立销量面名次世界”。但招股书既未春联系名词观点进行评释，又未给出具体数据加以论证。
此外，文石2024年学问注型坐蓐力器具商场名次的依据为“售价值”，但未对此观点作出明确界说。2024年文石“学问注型坐蓐力器具”的售价值为13.31亿元，而同期电子纸平板（速阅读器、坐蓐力平板）的收入为9.68亿元。不难发现，文石所谓的“售价值”要彰着于收入，互异比例达到37.48。
以媒体发布的行业证明加以佐证，能阐发文石的“行业地位”含有定水分。洛图科技（RUNTO）2025年2月发布的《世界电子纸商场分析季度证明》数据裸露，2024年电子纸平板世界出货量达到了1720.3万台。2024年文石电子纸平板的销量为60万台，按2024年销量计，文石在世界电子纸平板的商场份额约为3.82，彰着低于招股书败露的“4.6”（按售价值计）。
增收不增利且方案现款流由正转负
财务数据裸露，文石各证明期的收入分离为8.04亿元、10.18亿元、7.99亿元，净利润分离为1.24亿元、1.21亿元、1.03亿元。其中，2024年、2025年前三季度的收入分离同比增长26.62、10.31，但净利润分离同比下滑2.31、4.09，铁皮保温施工即出现“增收不增利”的情形。
面，文石的毛利率承压，毛利增长有限。2025年前三季度，文石的全体毛利率为39.2，较2024年同期仅稍许普及0.2个百分点，其中速阅读器的毛利率同比下滑1.1个百分点。
另面，文石的时分用度快速增长，继续侵蚀利润。文石各证明期的时分用度率分离为16.8、23.5、24.9，逐年升。其中占大头的是销售用度，各证明期分离为0.73亿元、1.44亿元、1.11亿元，用度率分离为9.1、14.2、13.9，近两个证明期分离同比飞腾5.1pct、0.3pct。
由于利润下滑及存货增长，文石的方案现款流大幅恶化。2025年前三季度，文石录得方案举止现款流量净额-0.41亿元，2024年同期为0.14亿元，同比由正转负。
证明期内，文石的存货占流动钞票的比例分离为47.72、52.75、63.49，呈快速飞腾趋势，占用了大额营运资金。实现2025年9月末，文石的存货余额为4.35亿元，较2023年末加多1.93亿元，增幅达到179.73。
证据证监会官网，营运资金的盘算公式为流动钞票-流动欠债。据此盘算文石的营运资金，各证明期分离为3.31亿元、0.67亿元、0.98亿元。
不难发现，实现2023年末，文石的营运资金尚保持在位，但仅过客岁便断崖式减少大致。实现2025年9月末，文石的营运资金仍然不及1亿元。
融资面，文石自2008年创立以来仅完成1轮融资。2016年6月，融捷集团以2000万元认缴文石注册成本300万元。2024年5月至7月，融捷集团清仓股份，共套现约1.62亿元，较运转入股成本盈利710.90。
文石招股书让东谈主忍俊不禁的是，融捷集团的退出还让文石“惹来身骚”。联念念天津、川奇光电、太仓景柏等6名投资者不是通过认购新增注册成本的式成为文石的鼓吹，而是通过受让融捷集团股份成为文石的鼓吹，致文石不仅未从这6名投资者手里得回分钱，何况还“被动”与其缔结左券，商定了赎回权、反稀释权、知情权、算帐先权等系列稀奇权柄。
尽管当今赎回权已暂时失，但倘若文石未能在2027年末前完成上市，或违背投资左券联系章程，赎回权将复原生。实现2025年9月末，文石的赎回欠债约为1.54亿元。
由于外部融资次数较少，文石的胁制权度和谐，出现“股大”问题。IPO前，淡玉婷、朱增、翟永泰及共创文石为文石的组控股鼓吹，持股比例达84.1。同期，淡玉婷为董事长、履行董事兼总经理，朱增为履行董事、总经理、运营官兼时刻官，翟永泰为履行董事兼总经理。
业东谈主士指出，公司股权过于和谐，并不料味着对公经理定产生负面影响，但会带来潜在风险，需要监督和制约。举例，大鼓吹诓骗其控股地位，通过不自制的关联交游获取利益；通过钞票重组、资金占用等技能，将公司资源罪人滚动到其胁制的其他企业；诓骗掌持的里面信息，通过内幕交游牟取不当利益，从而致商场自制受损；决策权过于和谐，阑珊多元化意见，决策不够审慎，致策略空虚，影响公司发展。
在阑珊外部融资渠谈的情况下，文石为保险营运资金的褂讪动手大举借款。实现2025年9月末，文石的短期告贷余额达到1.07亿元，较2024年末飙升52倍，并新增告贷490万元。而货币资金继续减少，各证明期分离为2.01亿元、1.87亿元、1.72亿元。
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